1月份USDA报告意外利多，带动美豆和连盘豆粕反弹，但国内豆粕现货进入季节性供需失衡，价格走势疲软。2月份适逢春节，豆粕供需失衡仍将延续，价格运行需要美豆的支撑。在供应宽松和美豆出口疲软的情况下，CBOT大豆在冲击10美元/蒲式耳面临阻力，2月份CBOT大豆的机会仍然来自南美天气的变化。豆粕现货整体仍将弱于期货走势。

一、1月豆粕期货先抑后扬 现货震荡走低

1月份国内豆粕期货和现货走出相对分化的走势，期货市场先跌后涨，整体有所反弹。但豆粕现货价格表现更为疲软，受需求走弱，库存快速增加的压制，整体呈现震荡走低的走势。在12月份CBOT大豆冲高回落之后，市场在1月初表现疲软，但在阿根廷干燥天气的支撑下，CBOT大豆止跌企稳。连盘豆粕随CBOT大豆低位震荡。而后随着USDA供需报告发布时间的临近，市场看空情绪增强，连盘豆粕随CBOT大豆出现连续下跌。CBOT大豆在报告发布前夕一度跌至950美分/蒲式耳附近，连盘豆粕主力合约也跌至2730元/吨。但USDA发布的供需报告上调了巴西大豆产量，并下调了美国大豆出口预估，但同时意外下调了美国大豆产量预估，并下调了阿根廷大豆产量。美国大豆期末库存也因此上调不及市场预期。报告相对偏多，加上此前市场预估过于悲观，因此在报告发布之后，CBOT大豆跳升超过1%。随后，阿根廷干燥天气始终未得到缓解，CBOT大豆价格也因此连续小幅反弹，到1月底再度逼近10美元/蒲式耳的水平。期间，连盘豆粕基本随美豆震荡反弹，但幅度不及CBOT大豆，主要原因在于豆粕现货表现更为疲软，限制了期货的反弹速度和高度。

在USDA供需报告发布之后，期货盘面虽然出现明显反弹，但现货市场表现并不明显。由于自12月中下旬以来，油厂大豆压榨开机率保持较高水平，而下游需求转淡，油厂豆粕库存快速上升，压制了现货市场的反弹。进入1月份，下游春节备货需求的节奏和程度也不及预期，加上多地出现连续雨雪天气，提货受到影响，油厂豆粕库存因此继续攀升，部分地区油厂甚至出现了胀库的现象。与此同时，油厂豆粕新合同销售也有所放缓，导致豆粕现货价格跟跌不跟涨，价格整体表现疲软。

我的农产品网数据显示，截止到1月底，虽然期货市场出现小幅反弹，但主要沿海地区油厂豆粕价格较12月底还出现了50-100元/吨的下跌。

二、阿根廷大豆产量和美豆出口预估或延续下调

在1月份CBOT大豆走强的过程中，USDA报告的意外利多是导火线，而阿根廷持续的干燥天气则是助推剂。在2月份，天气依然是市场走向的关键因素。而由于美豆出口疲软，以及南美天气不利作物生长和收割可能导致的产量调整，则是另外的重要变数。从12月份开始，阿根廷开始出现干燥天气，而后出现降雨有所改善，到1月下旬，阿根廷播种完成。但与此同时，从1月中下旬开始，阿根廷干燥天气持续出现，加上部分地区温度升高，不利于作物生长。虽然USDA在12月份已经下调了阿根廷大豆的产量预估，但USDA预估的5600万吨大豆产量仍然属于偏高水平，阿根廷罗萨里奥谷物交易所在1月份将大豆产量下调至5200万吨。阿根廷农业部此前也预估大豆产量在5300万吨。因此，由于干燥天气持续，加上预估本身偏高，阿根廷大豆产量再度下调的可能性增大。

巴西方面，天气因素影响有限，部分地区2月份已经进入收割阶段，USDA在12月份上调产量预估之后，继续上调的空间相对较小。美国大豆出口仍然没有改善，出口装船和销售订单出现下降，并低于五年均值水平。截止到1月18日当周，美豆累计出口装船3207万吨，较去年同期减少530万吨。加上未完结的订单量，美豆累计出口销售4323万吨，较去年同期下降15.3%。USDA在1月份下调了出口预估，从6056万吨降至5879万吨。以此计算，目前出口装船进度为55%，低于去年同期的62%，也低于5年均值的61%。出口销售进度则为73.5%，低于去年同期81.5%，也低于5年均值的82%。这意味着目前出口预估仍然偏高，USDA很可能在2月份继续下调出口的预估值。

三、豆粕库存上升过快 供需失衡明显

进入1月份之后，国内油厂豆粕库存出现快速增长，而需求普遍进入淡季，加上春节前市场期待的备货需求迟迟不见体现，市场弱势明显。2月份正值春节假期，一方面油厂停机会增多，豆粕库存攀升态势有望得到短暂缓解；另一方面，节后需求恢复需要时间，供需状态仍然难有明显改善。1月份，除月初受环保缺豆等因素，油厂开机有所下降外，其他大部分时间开机率都维持在高位水平，1月份整体大豆压榨量基本与12月持平。另一方面，下游需求进入淡季，饲料企业拿货积极性不高，春节前的备货需求也表现平淡，油厂库存消化速度明显下降。与此同时，1月份全国大部分地区出现雨雪冰冻天气，不利于豆粕运输。因此，油厂豆粕库存在1月份上升明显，我的农产品网数据显示，截止到1月26日当周，国内油厂豆粕库存达到91.4万吨，较12月底增加16万吨，增长幅度达到21%。这一库存水平也远远高于历年75万吨左右的水平。

按历年春节前后的库存变化来看，由于假期油厂停机较为普遍，而开机完全恢复预计在节后两周左右。因此，在2月份中下旬，豆粕库存有望出现下降。另一方面，目前油厂大豆库存整体也偏高，截止到1月26日当周，油厂大豆库存486.8万吨，高于12月底，也远高于历年同期。在船期方面，据初步统计，2018年2月份国内油厂大豆到港预计76船，约合479万吨，较去年1月下降明显。油厂大豆库存也有望得到一定程度缓解，但大豆整体供应压力仍然较大。

从需求角度来看，1月份由于下游企业观望情绪较重，并且现货价格表现不及期货，油厂豆粕销售整体较为清淡，仅在月底受市场反弹的带动，成交有所放量。全国主要油厂全月豆粕成交318万吨左右，较去年12月份有所减少。这意味着节后油厂仍然面临加大销售力度的压力，不利于价格运行。在实际的消费端，虽然今年春节在2月份，节假日结束之后进入2月下旬，但节后养殖业的恢复仍然需要时间，豆粕的有效需求难以快速恢复。另一方面，由于节前备货需求没有明显体现，饲料企业的库存在节后可能会处于偏低水平，届时仍然存在补库需求，但程度仍然会较为有限。

综合而言，2月份CBOT大豆价格仍然受制于丰产压力，以及美豆出口表现不佳的拖累。但天气变化仍是支撑市场，甚至带来反弹的主要动力，10美元/蒲式耳的位置仍然具有较大的压力。国内方面，豆粕和大豆的高库存，将形成较大的供应压力，而需求淡季下供需失衡的矛盾依旧明显，预计豆粕价格继续随CBOT大豆震荡，但现货可能仍然弱于期货市场。